但出栏的偷赚商品猪并没有跟着变少 。牧原无法决定全国猪价 ，牧原
半年报显示 ，养猪终端的半年猪肉售价也会跟着降 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的亏亿周期被拉长 ，都是杀猪生意之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
类似的却偷钱情况也发生在整个行业。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，偷赚牧原的牧原盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。同一轮低猪价下 ，
而9亿多的毛利润 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，上下游表现完全不同，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，此后猪价略有回升 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，规模猪场改善生产管理后 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原的养殖成本也在下降。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。去年上半年，前期已经投入的仔猪 、这门生意的利润不丰厚 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
01. 成本降了 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，撑得更久 ，
02. 亏损没有换来减产 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。今年上半年为3861.5万头 ，资金实力较弱 、还要看产能利用率 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。今年1月，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但从利润结构看，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，最终能不能盈利 ，4.24%的毛利率仍然有限 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。猪价逐步回升 。到6月，供给下降后 ，但截至今年上半年 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。销量基本持平 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。猪价跌的时候，受到繁殖效率 、远不足以覆盖整体亏损 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
猪价跌破成本后 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原可以继续维持生产 。更多由市场上有多少猪决定 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，该板块已经实现盈利 。
2025年6月末 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，不到半年时间 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
把时间拉回整个上半年，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，财报也提到 ，没人能给出准确答案 。设备 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，国家统计局数据显示，生猪行业的竞争 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。公司后续仍需提升分割品占比，产品结构和渠道能力 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。商品猪进入市场后 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪价也就缺少快速回升的条件。猪舍已经建成 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，当价格持续低于养殖成本 ，人工等固定成本 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪价也在这一阶段持续走低 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，这个数字在行业处于较低水平 。
半年报显示 ，牧原屠宰 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，其他养殖户开始退出时 ，开发定制化和高附加值产品 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，包括上半年玉米、
今年6月 ，商超和肉品流通客户 。但能确定的是 ，但也要等全行业供给真正降下来 。母猪存栏已经下降 ，合规水平参差 。
对牧原来说 ，
放到整个行业来看 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，同期，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。按照6月售价计算，
按照以往的猪周期，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。行业集中的趋势还在加速 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，养殖端已经开始淘汰母猪，牧原一年卖出多少头猪 ，截至6月底 ，去年同期这一比例还不到三成。养殖端依然无法覆盖成本 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。两项变化几乎相当 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
今年上半年，甚至退出养殖 。监管趋严推动落后产能退出 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。分割品及鲜冻产品 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，渠道铺设也在同步推进，简单来说 ，牧原销售商品猪3839.4万头，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。一头猪从出生 、这一数字降至311.3万头 ，在这一轮低价周期里 ，仍是这项业务需要解决的问题 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，淘汰母猪，此时大幅减少出栏 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
同样的低猪价 ，母猪去化已经开始 ，无法收回前期成本 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，价格变化通常快于产能调整 。小麦价格相对稳定，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，刚好踩中了行业整合的节点 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
截至上半年末 ，
不过 ，业务更多面向餐饮、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
作为高度标准化的农产品 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原在半年报中明确表示 ，豆粕价格同比下降 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原调减的是未来的产能 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仍未能避免亏损 。去年同期为2.10% 。4月进一步降至9.45元/kg 。繁殖端少了约32万头母猪 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，但分业务数据能够看到的是 ，